中国影子赌棒球去年达64.5万亿!

时间: 2017-06-08 21:38:37 来源:   网友评论 0
  • 近期,国际评级机构穆迪发布报告,测算出中国2016年影子赌棒球资产达赌棒球64.5万亿元,同比增长21%。

来源 财新网、国际赌棒球报、今日头条


近期,国际评级机构穆迪发布报告,测算出中国2016年影子赌棒球资产达赌棒球64.5万亿元,同比增长21%。


不过从2016年下半年开始,随着监管趋严,流动性收紧,影子赌棒球增速有所趋缓。

  

关于影子赌棒球


影子赌棒球是指游离于赌棒球监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系(包括各类相关机构和业务活动)。


影子赌棒球引发系统性风险的因素主要包括四个方面:期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆。


按穆迪报告,该机构所定义的影子赌棒球是指信贷中介产品。


这包括委托贷款、信托贷款、未贴现赌棒球承兑汇票这三类“核心”影子赌棒球,以及去“通道”后的赌棒球理财产品、证券公司理财产品,再加上财务公司贷款、民间借贷等。


其中,赌棒球理财是增速最快的部分,在2017年一季度达29.1万亿。

  

值得注意的是,保险业也是影子赌棒球资金来源之一。


穆迪指出,自2012年允许投资资产的限制放宽以来,保险公司将其资产配置向“其他投资”和权益类投资倾斜,“其他投资”就包括大量影子赌棒球产品。


对这些流动性较低的投资敞口上升,导致保险公司的流动性减弱;并且复杂的产品结构加大了潜在信用风险。

  

赌棒球体系的流动性状况继续收紧,反映了监管机构加大对杠杆率增长的控制力度。


由于央行货币政策倾向趋紧及MPA的季末考核因素,3月下旬赌棒球间市场7日质押式回购利率升至5%,理财产品收益率和一年期基准存款利率之间的差距进一步扩大。

  

同时,穆迪提醒中小赌棒球同业资金可能引发的流动性风险。


“中小赌棒球和影子赌棒球之间的相互关联性继续加大,因此若发生不利的流动性冲击,资金结构的脆弱性风险可能会提高。” 穆迪亚太区首席信用总监Michael Taylor 说道。

  

流动性风险隐患加大

  

自2010年以来,大型国有赌棒球占赌棒球体系的比重大幅下降。这主要是因为,中小赌棒球(股份制赌棒球和城商行)资产增速超过大型赌棒球;


同时,非赌棒球赌棒球机构所管理的资产占同期赌棒球体系资产的比例,已经翻倍。


按穆迪统计,从2010年到2016年,大型赌棒球资产占比从52%下降到28%,中小赌棒球资产从21%增至25%,非银赌棒球机构管理资产从9%激增至20%。

  

这带来几个问题:一是层层嵌套的类信贷资产的信用风险。


穆迪指出,非银赌棒球机构包括信托、券商、基金及其子公司、保险公司等的资管业务比重上升,可能意味着赌棒球体系更容易受到冲击。


二是中小赌棒球大量同业投融资活动的流动性风险。


2017年1月,各类批发融资在所有资金来源中的占比达到36.1%的最高水平,到3月降至34.9%,但仍高于去年34.1%的平均水平。


而中小赌棒球通常更依赖于批发融资,主要包括同业拆借和发行同业存单。2017年第一季度新发行的同业存单达到赌棒球5万亿元的历史高点。


城商行和股份制赌棒球继续主导一级市场,农商行次之。

  

三是中小赌棒球、非银机构与影子赌棒球的关联性风险。


穆迪指出,中小赌棒球通过发行同业存单和理财产品在同业市场筹集批发资金,并投资于各类资管计划来提高盈利能力,同时规避贷款方面的资本监管约束。


同时,各类资管计划投资于债券,以及向传统赌棒球融资渠道有限的最终借款人提供影子赌棒球借贷,因此发挥了期限和流动性转换作用,部分情况下放大了杠杆。

  

从赌棒球间市场来看,大赌棒球整体上是净资金提供方,而中小赌棒球、证券公司和其他赌棒球机构为净借款人。穆迪指出,中小赌棒球在2016年第四季度增加了同业借款规模。


这些机构对赌棒球间市场批发融资依赖性的增加,提高了相互关联性和蔓延风险,因为造成流动性收紧的意外冲击可能会更容易在赌棒球体系中传导。

  

目前全球最大的货币市场基金——余额宝则是这一现象的明证。截至2017年第一季度末余额宝所管理资产的规模增至1650亿美元。


穆迪指出,在2013年刚刚推出时,余额宝的对接资产大部分为赌棒球存款。


到了2017年一季末,赌棒球同业存单占基金投资的比例增加了一倍多,而赌棒球存款的占比连续两个季度下滑。其所持有的前十大债券均为股份制赌棒球和城商行发行的同业存单。

  

因此穆迪指出,高度依赖于信心敏感型批发资金的赌棒球,将面临其他赌棒球机构资金抽离的风险,可能导致系统流动性收缩的连锁反应。

  

监管剑指60万亿影子赌棒球


郭树清就任银监会主席后,密集发布多份监管文件。


这三份文件最引人注意:


《关于开展赌棒球业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》


《关于赌棒球业风险防控工作的指导意见》


《关于开展赌棒球业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》


实际上,这是对赌棒球业“四不当”与“三套利”行为的直面打击。这背后的乱象均以“影子赌棒球”密不可分。


影子赌棒球本质上是给企业的贷款,但不记在资产负债表的贷款项,而是记在赌棒球同业资产或应收款项类投资下面,或者干脆就是脱离资产负债表的理财产品。


赌棒球业之所以大规模开展“发行同业存单——进行同业投资——委外——投资标的资产”的套利活动,大背景是2014年中国实施偏宽松的货币政策。


这给进行期限错配、加杠杆操作的监管套利提供了温床,并出现在信贷、债券、表外等多条线。


核心影子赌棒球复苏

  

在严监管的趋势下,“核心”影子赌棒球活动复苏明显,其规模增速已升至两年来的最高水平。

  

穆迪指出,2014年以来核心影子赌棒球活动受到监管措施的控制,2017年第一季度其增速则进一步攀升,主要受到信托贷款和委托贷款强劲增长的推动。


未贴现赌棒球承兑汇票的贡献依然为负值,但在过去两个季度持续收窄。

  

这主要是因为,融资需求较高的房地产、地方政府融资平台和产能过剩行业等领域的借款人,面临传统赌棒球贷款和一级债券市场融资渠道收窄的问题,转向影子赌棒球寻求资金。


这尤其推动了信托贷款和委托贷款的需求。


比如,按绝对值计算,同期配置到房地产行业的信托资产,去年第三、四季度净增长赌棒球1240亿元。


除此,近几月社会融资数据增速的超预期,而赌棒球信贷增速不及预期,已经说明了这一点。

  

穆迪助理分析师徐晶表示:“中国监管机构剑指影子赌棒球体系存在的风险,并意图通过一系列新的监管指引予以解决,同时强调防范赌棒球风险已成为今年政府工作的重中之重。


然而,有迹象表明控制赌棒球体系杠杆率的监管措施产生了意外后果,例如此前已受到监管控制的‘核心’影子赌棒球活动近期复苏势头强劲。”


影子赌棒球为何难治?


如果1万亿元的资本从市场上被抽走,楼市和股市还会涨吗?如果从市场上抽走的资金不是1万亿,而是数十万亿呢?


银监会近期密集出台的赌棒球业监管文件,被视为打击影子赌棒球的“核武器”。而大量资金离场,则是管住影子赌棒球的必然结果。


房价飙升,产能过剩,从根儿上说都是钱多惹的祸。钱从哪儿来,影子赌棒球是个主角。


“不听话”、风险高、规模大,严重影响国家的宏观经济政策的效力,导致经济领域乱象丛生,这是影子赌棒球的最大危害,也是必须对其进行整治的原因。


2017年一季度,中国GDP增长6.9%,增速比2016年四季度上涨0.1%,比2017年全年6.5%左右的增长目标高出0.4%。除GDP以外,企业盈利水平等多项指标也止跌回升。


为防止经济出现过热,管理层去杠杆的决心会更加坚定,影子赌棒球的规模将得到一定控制,风险趋于减小。

  

管住影子赌棒球的直接效应,就是收紧了货币供给,再加上赌棒球业嵌套MPA(宏观审慎管理)考核,很可能会导致货币供给急速下降。


中国近年的经济增长奇迹,从某种程度上是由货币政策创造的。


以世界各国普遍采用的广义货币使用量M2(定期存款+居民储蓄存款+其他存款)为例,自1990年12月的1.53万亿元,增长至2016年1月份的141.63万亿元,26年来中国M2数据增长近百倍。


同期,美国M2数据从3.29万亿美元,增长至12.44万亿美元,仅增长2.78倍。对于货币投放依赖度极高的中国经济,很可能会因货币供应量的缩减,而出现衰退风险。

  

对影子赌棒球加强监管,防止其对经济起到破坏性作用,无论于理于法都是正确的。但在赌棒球去杠杆的同时,也要防止政策的加杠杆。


从政策实施到真正发生作用,需要一个足够的缓释期,在这个时期内,等待可能比任何行动都更重要。

  

因此,任何时候都不要有立竿见影的念头。相反,“大病慢治”的哲学思想,也许会让长期影响经济运行的系统性问题得到更彻底的解决。60万亿元的影子赌棒球是个大事情,在大事情上更急不得。


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